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lunes, 19 abril, 2021

¿Deberías cancelar tu deuda? Claves de la polémica que separa a los economistas

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¿Qué hacer con el “muro de la deuda” que enfrentan los países de la eurozona? Desde el inicio de la crisis de Covid, los economistas han multiplicado propuestas más o menos ingeniosas para gestionar este riesgo, desde la devolución de los «bonos perpetuos» hasta la introducción de un impuesto sobre el patrimonio europeo. Pero, sin duda, sobre todo se habla de la idea de cancelar la deuda pública. Sin duda, porque esta propuesta es radicalmente contraria al dogma económico vigente antes del coronavirus.

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«Este debate puede ser útil para educar a los ciudadanos sobre un tema serio y complejo, si las opiniones políticas o los ataques personales no suelen prevalecer sobre los argumentos», dijo Eric Dore, director de investigación económica de Ieseg Business School, desde el principio. en la Universidad Católica de Lille.

El espectro de una crisis de deuda soberana

Para comprender mejor esta contradicción, primero debemos hacer un balance de los choques provocados por la epidemia en términos de deuda pública. Hasta ayer, la gestión de las cuentas públicas de la zona del euro se regía por las normas vinculantes del Pacto de Estabilidad y Crecimiento, que limitaban el déficit y la deuda al 3% y al 60% del producto interior bruto (PIB), respectivamente. “En medio de la crisis, estas restricciones presupuestarias han aumentado drásticamente, al menos temporalmente, para permitir que los estados endeuden el financiamiento para apoyar sus economías y su recuperación”, explica Herve Gulletker, subdirector de investigación de La Banque Postale AM.

Resultado: la relación deuda / PIB está creciendo en todas partes: en Francia, del 98% en 2019 a casi el 120% en 2020. Ha resurgido el espectro de una crisis de deuda soberana que amenazó con hacer estallar la eurozona una década antes. …

El BCE tiene una cuarta parte de la deuda de la eurozona

En 2012, el ex presidente del Banco Central Europeo (BCE), Mario Draghi, logró frenar este riesgo aplicando una política monetaria no convencional. “La solución, que consiste en la redención masiva de bonos gubernamentales en el mercado secundario. Esto eleva sus precios y, por lo tanto, reduce su rentabilidad, lo que ayuda a mantener bajas las tasas, lo que permite a los gobiernos endeudarse a un costo menor ”, analiza Eric Dor.

Christine Lagarde, quien reemplazó a Mario Draghi en noviembre de 2019, continúa esta política en una escala mucho más amplia. “En 2020, el BCE compró más de 1 billón de euros en valores gubernamentales, por lo que actualmente mantiene en su balance casi una cuarta parte de la deuda de la eurozona”, dice Hervé Gulletker.

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Esta política monetaria está alimentando una feroz batalla por la cancelación de la deuda pública del BCE. “La idea fue formalizada por Laurence Schial, profesora de la Universidad de Paris-Nanterre, y su estudiante de doctorado Baptiste Bridonneau, en un artículo publicado en abril de 2020 por el think tank Terra Nova (1)”, recuerda Jezabelle Coupey-Soubeyrand, profesora en la Universidad de París 1 y miembro del colectivo de partidarios de la abolición, que se formó después (2).

Exención de deuda por obligaciones ambientales

En este escenario, el BCE cederá parte de la deuda pública que tiene, a pesar del compromiso de los estados de invertir la misma cantidad en sectores prioritarios del futuro, en particular en proyectos de transición verde. “No perjudicará a nadie, porque solo el Banco Central incurrirá en pérdidas. Puede hacer esto porque, a diferencia de un banco comercial, no tiene restricciones de solvencia. Y esto devolverá la fuerza al proyecto europeo, que siempre se enfrenta a la ausencia de una unión presupuestaria ”, dice su iniciador, Lawrence Skialom.

“Tal decisión permitiría profundizar los planes de recuperación, tanto europeos como nacionales, que aún son muy insuficientes. Francia, por ejemplo, tiene previsto destinar otros 20 000 millones al componente medioambiental durante dos años. Sin embargo, esto requerirá 20 mil millones de inversiones por año durante diez años ”, insiste Zhezabel Cuppi-Subeiran. Otra ventaja es que protegerá a los europeos de una reversión en caso de una subida de tipos a largo plazo, una perspectiva que se ve en Estados Unidos y que podría afectar a la zona del euro.

«Economía vudú»

Pero los defensores de la ortodoxia monetaria no escuchan eso. El primero en dibujar es Jean Pisani-Ferry, profesor de Science-Po y cerebro detrás del programa económico del candidato de Macron 2017. En una cáustica columna publicada por Le Monde el 16 de mayo, denuncia el «engaño» de quienes: acusa de practicar la «economía vudú». “Mañana tendremos que pagar bien”, dice.

El 25 de mayo, François Villerois de Gallo, gobernador de la Banque de France, puso fin a este punto. Durante una conferencia frente a la Société d’économie politique, advirtió contra la “seducción de las ilusiones”, que dijo enfrentaría un doble obstáculo. “La cancelación de la deuda supondría la financiación monetaria del déficit, cuya prohibición es un elemento fundamental del acuerdo de creación del euro. Además, es necesario disipar este mito del dinero mágico, disecciona. No hay almuerzo gratis»! «

Agnes Benassi-Kere, economista jefe de la Dirección General del Tesoro, resume estos argumentos en una nota publicada el 1 de diciembre de 2020, que ahora sirve de referencia para los opositores (3). «La cancelación de la deuda del BCE no es legal, ni beneficiosa ni deseable», dice.

Ilegal, porque “sería contrario a un tratado europeo”; es inútil, porque “si estamos hablando de responder a la crisis pidiendo préstamos a tasas especialmente bajas, entonces este debería ser el caso durante varios años más”; indeseable porque “asustaría a los inversores”, mientras que la confianza de los mercados en la fiabilidad de la institución es fundamental.

Ofensiva general

A esta ofensiva general hay que sumar las críticas, más inesperadas, a los keynesianos de todas las capillas, desde Henri Sterdinac, miembro del colectivo de «economistas asustados», hasta Esther Duflot, especialista en desarrollo y Premio Nobel de Economía 2019, de pasada. Olivier Blanchard, ex economista jefe del Fondo Monetario Internacional, quien en una entrevista con Les Echos en enero calificó la idea de «estúpida».

Pero hará falta más para poner en orden a sus defensores. “Desde el principio, una curiosa coalición de intereses intentó evitar el debate oponiéndose a nosotros con una retórica sin sentido”, contraataca Jezabel Cuppi-Subeiran. “Por un lado, encontramos conservadores anti-deuda que mantienen una actitud casi religiosa hacia su reembolso. “La tiranía de los mercados que condenamos”, explica. Por otro lado, los defensores de la deuda que piensan que subir los impuestos a los más ricos es suficiente para incrementar el gasto, pero que se equivocan en orden de magnitud y les molesta que señalemos con el dedo el riesgo de inestabilidad financiera. «

«Los países del Norte nunca aceptarán»

Ante esto, un puñado de economistas franceses se unieron a su llamado desde el principio, con 150 académicos y legisladores de toda Europa a principios de febrero. Parecen estar decididos a impulsar su decisión de “ofrecer a los estados europeos los medios para su reconstrucción ecológica, pero también para las reparaciones” causadas por la pandemia.

→ CONTEXTO. Christine Lagarde descarta cualquier cancelación de deuda pública por parte del BCE

Y no es la presidenta del BCE, Christine Lagarde, quien considera «impensable» la cancelación de la deuda, para silenciarlos. “La historia nos ha demostrado repetidamente que las dificultades legales desaparecen antes que los acuerdos políticos”, escriben los firmantes.

Voluntarismo que vuelve escéptico a Eric Dora. “Los países nórdicos, liderados por Alemania, nunca aceptarán la cancelación del tratado, porque creen que desestabilizará el euro. En lugar de malgastar energías en debates teóricos que se perdieron de antemano, una buena lucha sería impulsar primero la reforma del Pacto Europeo de Estabilidad, porque si se volviera a aplicar como está, sería difícil volver al régimen. Austeridad . llevar, protege. En segundo lugar, promover la idea del federalismo fiscal, porque sabemos desde el principio que eso es lo que le falta a la Unión. «

Un compromiso al que Zhezabelle Cuppi-Subeiran estaba dispuesto a unirse. “Comenzamos esta lucha para romper tabúes y abrir nuevas perspectivas. Si esto condujera a una revisión de las reglas fiscales europeas y al financiamiento unificado de la deuda, ya habríamos ganado la batalla. En Bruselas, las primeras escaramuzas por la revisión del Pacto de Estabilidad ya han comenzado de todos modos, dentro de la Comisión y entre algunos Estados miembros.

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Banco Central Europeo (BCE), custodio del euro

El Banco Central Europeo (BCE) es una institución independiente cuyas tareas están definidas por el Tratado de Funcionamiento de la Unión Europea (TFUE) y el Tratado de Maastricht en su versión “consolidada” después de la crisis financiera de 2008.

El principal objetivo del BCE es preservar el valor del euro, es decir, mantener la estabilidad de precios para que la inflación se mantenga en un nivel cercano al 2%, pero menor a medio plazo.

Un objetivo secundario es garantizar el apoyo a la política económica de la Unión, en particular la búsqueda de un crecimiento equilibrado y pleno empleo.

Para lograr estos objetivos, el Consejo de Gobierno utiliza varios instrumentos de política monetaria. Establece tipos clave, concede préstamos a los bancos para estimular los préstamos y recompra de valores gubernamentales para aliviar la deuda y revitalizar así el negocio.

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